申报前几乎分光全部现金:中国最大连锁海鲜餐厅七欣天准备赴港上市

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公司最近2年多盈利能力不断提高,去年前三季度的毛利率和净利率分别达到25.9%、17.5%,这一趋势和海底捞、呷哺呷哺、唐宫的利润率走势截然相反,后三家公司在疫情最严重的2020年都是勉强盈利,去年上半年也都没有恢复到疫情前水平。

作者 | 小鑫

编辑 | 小白

在中国大部分地方,海鲜餐厅还是一个很不常见的名字。一般认为,想要吃到新鲜的海鲜,就需要到靠近海边的城市。

风云君小时候住在内地,每年能吃到的海鲜就只有冷冻的带鱼。

这几年随着冷鲜技术的发展和人们生活水平的提高,海鲜餐厅也不再局限于沿海,而且品牌化的连锁海鲜餐厅开始崛起。

七欣天,一个江浙沪地区知名的海鲜餐厅品牌,今年1月在港交所递交了上市申请书。

上市前股份几乎全部由家族成员控制

七欣天成立于2006年。一般来说,上市需要三年业绩准备期,七欣天在财报中披露的是2019-2021Q3业绩。上市联席保荐人是招银国际和国泰君安国际。

七欣天是标准的家族企业。上市前,创始人阮天书持股62.79%,是控股股东。张秀兵为阮天书的妻弟,阮天军、阮天江、阮天兵为阮天书的胞兄弟,阮剑新、阮双剑、阮雁峰为阮天书的侄子,陈云、陈军为阮天军的女婿,家族合计持股95.8%。

CEO阚倩倩持股2.99%,公司其他高管合计持股1.20%。值得一提的是,阚倩倩今年才33岁,可以说是非常优秀了。

这些家族成员不仅是七欣天成长的受益者,而且还是七欣天早期业务的开拓者。当时,为了进行快速扩张以及避免资金短缺的问题,家族成员以个体工商户的形式开设了大量的七欣天品牌餐厅。

2019年初,七欣天品牌的个体经营餐厅数量有60家,而当时七欣天公司下面的餐厅数量总共也仅有115家。

当然,后续因为上市当中的合规问题,七欣天向家族成员收购了部分餐厅。

业务主要集中在江浙沪“包邮区”

由于其“一锅两吃”的玩法,七欣天把自己同时定位为海鲜餐厅和火锅餐厅。

在海鲜餐厅市场,公司称自己排名第一,以14亿元的收入占据了1.2%的市场份额。

排名第二的是徐记海鲜,总部位于湖南,截至2020年底有44家餐厅,远少于七欣天的207家。

在火锅市场,七欣天声称自营餐厅收入排名第三,市场份额0.3%。

这不是强行给自己找存在感吗?如果看过风云君写的 就知道,火锅行业海底捞(06862.HK)排第一,呷哺呷哺(00520.HK)排第三,而且呷哺呷哺营收早就在大几十亿的规模了。

(来源:注册制时代炒股就用市值风云APP)

风云君开头提到的制约海鲜消费的距离问题,虽然在各种技术的加持下已经有所改善,但七欣天的业务范围仍然相当集中,大部分餐厅分布在江浙沪“包邮区”以及临近的安徽、福建。

公司为了在中途保存海鲜,还在上海、南京、晋江建造了三个存储中心,能够服务300-800公里的范围。

风云君在谷歌地球上用标尺大概量了一下,这三个存储中心可以覆盖华北、华中,但是对湖南和广东还覆盖得不够。按照公司目前的扩张计划,应该还需要建新的存储中心。

(来源:谷歌地球)

同店销售和客流量问题不大,未来计划通过开新店扩张

2020年,七欣天的收入有14.3亿,在疫情影响下仍然实现了10.9%的正增长;去年前三季度,收入更是大增了49.4%至14.8亿元。

虽然在疫情期间增长放缓,公司门店数量的增长趋势还是很稳的。

而且同店收入在2020年疫情期间居然了实现了正增长,甚是不易。去年前三季度更是实现了32%的同店收入增速,可以看作是疫情缓解之后人们报复性消费的结果。

(第一列数字为2020年同比,第二列数字为2021前三季度同比)

其中,堂食客流量在2020年略有增长,去年前三季度更是大幅反弹。

堂食人均客单价在去年前三季度也增长了接近12%。

公司的翻台率总体上保持稳定,在2.1次/天上下。虽然说没有海底捞3.5次/天那么高,但是七欣天本来追求的也不是这个。

公司表示,去年前三季度消费者平均就餐时长为90分钟,高于不到60分钟的餐饮业平均水平。公司致力于成为亲友相聚和商务宴请等的理想选择。

既然这样,公司未来要实现增长,更多的还是要靠提高客单价和开新店了。七欣天计划在2022-2024年每年新开70-130家新店。

(七欣天的炒蟹和虾)

从餐饮行业常识出发的质疑

从财报来看,七欣天可以说是一家小而美的公司。但是从餐饮行业的常识出发,风云君也对七欣天有几个疑问。

第一,从2006年成立到2018年底,公司用了12年才扩张到115家门店,2018到2020年则新增了近100家门店,今后每年还要新增近100家门店,在大规模扩张当中公司能否保持住管理水平?

答案是很难说。招股书中,七欣天处处都在“碰瓷”海底捞,包括火锅市场份额、学徒制、标准化的管理水平。

但是2019年之前,七欣天还大量依靠家族成员开设个体经营门店进行扩张,难道仅仅2年公司的管理水平就提高到跟海底捞一个水平了吗?

第二,在《中国海鲜酒楼品牌力排行榜发布 徐记海鲜霸榜的背后》一文中,风云君发现头部的海鲜餐厅都有着明显的地域特征。

(来源:36氪)

其中唯一的一家已上市公司——唐宫中国(01181.HK),其主打海鲜的唐宫海鲜舫仅在北京、上海、苏州运营。

(来源:唐宫2020年年报)

七欣天也不例外,业务主要在华东地区。那么公司向华北、华中、华南的扩张会顺利吗?

第三,是否刻意选择这个时间点上市?

这几年,餐饮行业发生了多起融资,这是行业火热的体现。而七欣天的招股书总共就披露了不到3年的数据,还包含了疫情最严重的2020年和疫情后大幅反弹的2021年。

巴菲特曾经教导我们说,招股书的信息披露无论是时间长度还是信息的深度、广度都不足以让投资者做出合理的判断。

选择这个时间点上市,对于七欣天的股东无疑是有利的,那对于IPO投资者呢?

(来源:《巴菲特为什么不打新》,市值风云APP)

上市前几乎分光账上现金

回到招股书,七欣天最近2年多的盈利能力不断提高,去年前三季度的毛利率和净利率分别达到25.9%、17.5%。

这一趋势和海底捞、呷哺呷哺、唐宫的利润率走势截然相反,后三家公司在疫情最严重的2020年都是勉强盈利,去年上半年也都没有恢复到疫情前水平。

七欣天最主要的支出来自原材料及耗材和员工成本,分别占到总收入的42.6%、17.2%。公司的员工中,近90%都是餐厅员工。

截至去年三季度末,公司的资产负债率高达70%,不过负债中最主要的是租赁负债和经营性负债,并没有任何有息负债,公司没有偿债压力。

即使把支付租金的现金流考虑在内,公司每年也能够实现正的自由现金流,去年前三季度达到1.83亿。

在如此不差钱的情况下,七欣天2020年分红1.8亿元,超过当年的净利润和调整过的自由现金流。去年前三季度,公司再次分红680万元。公司账上现金则直接从2020年底的2.3亿元降至三季度末的0.3亿,动机值得怀疑。

作为一名美食爱好者,风云君乐见七欣天的成长并把美味的海鲜带给更多的消费者。

公司这几年也在积极开店,同店销售和堂食客流量表现得也不错。但是去年前三季度,同店收入增长了32%,堂食人均客单价增长了12%,就很难说有可持续性了。

招股书中说,公司未来扩张主要还是要靠新开门店。但是对于这样一家3年前还有大量家族成员以个体经营名义开设加盟店的公司,在如此快速的扩张中能否保持住餐品水准和管理水平,风云君表示怀疑。

七欣天的创始人家族成员持股高达95.8%,上市前分掉超过2020年利润的钱,账上只剩下3000万,更是让人对其上市动机产生怀疑。

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