乌克兰危机最好的对冲品是什么?高盛:原油和黄金!

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“商品旗手”高盛继续看涨大宗商品。

近日,围绕乌克兰的地缘政治紧张局势不断加剧,进一步推动了大宗商品价格的上涨。

高盛认为,目前几乎所有主要商品市场库存都处于严重枯竭的状态。在这种状态下,即使供应方面受到最小的冲击,甚至只有几天的中断,都会十分脆弱。

此外,每一次市场冲击都会增加一次中断的可能性,而库存短缺会出现类似“多米诺骨牌”的连锁效应。

高盛指出,随着地缘政治风险的上升,大宗商品的前景从未像现在这样强劲。

石油和黄金是最好的对冲资产

尽管许多大宗商品从根本上都受到乌克兰事件的影响,但高盛认为,石油和黄金为这种地缘政治风险提供了最有效果的对冲。

首先,无论是从战术层面还是战略层面来看,油价都存在明显的上行趋势,地缘政治风险溢价将比几十年来库存水平最紧张的时候都要高,闲置产能较低,页岩油气行业的弹性也大大降低。

高盛指出,如果到2022年,油价提前触及105美元/桶的高点,石油市场被迫实现平衡,那么油价将不得不继续上涨直至达到125美元/桶,才能通过需求破坏完全实现平衡。

在高盛看来,缓解这种看涨油价的关键点是伊朗核协议的达成。然而,实现这一目标的地缘政治障碍似乎难以攻克。同样,随着乌克兰紧张局势的加剧,黄金正在充当最后的货币。

正如高盛之前提到的,黄金往往会对那些直接影响美国的地缘政治风险做出反应。持续的能源危机和美国超过目标水平的通胀意味着,任何来自俄罗斯的商品流动的中断,都可能导致人们更担心美国通胀过高,进而导致政府强行给通胀降温使经济进入衰退。

高盛重申,在当前环境下,将大宗商品加入投资组合是有好处的。

从战略的角度来看,大宗商品不仅是一种地缘政治风险的对冲,也是一种通胀对冲,同时也是对央行反应功能转变所带来的估值风险的对冲。近两年来,不仅大宗商品的回报率明显为正,而高盛对其今年回报率的预测为15%,这使得大宗商品成为最值得推荐的资产类别。

从战术的角度来看,尽管2022年以来大宗商品上涨超过14%,开局强劲,当前的全球经济环境和复苏时期一样乐观。但美国M2仍以每年13.5%的速度增长,石油需求达到历史最高水平,欧洲的财政复苏基金直到现在才投入使用。

随着美元下行风险的增加,自2020年5月以来,高盛一直对持有大宗商品深信不疑。

天然气和铝受乌克兰风险的影响也较小

除了石油和黄金可以最好地对冲地缘政治风险之外,高盛还注意到,由于乌克兰紧张局势不断升级,天然气和铝的价格在最近几个月涨幅最大。

因此,高盛认为,尽管欧洲TTF天然气和铝价格在局势进一步紧张的情况下都面临短期价格风险,但最近几周,它们的市场基本面已变得更能避开这种干扰。

随着越来越多的液化天然气运抵,并且过去几周由于天气变暖和风力发电强劲,需求有所下降。因此,高盛认为TTF的库存有足够的缓冲,可以承受俄罗斯流经乌克兰地区时的短暂供应中断。

此外,与2021年第四季度相比,铝的基本面也更不受这种实物供应中断的影响。欧洲受影响最大的冶炼厂已经关闭,许多冶炼厂可能在今年余下的时间里继续关闭。由于乌克兰只有一个氧化铝的冶炼厂,而该厂本身就是俄罗斯铝生产的一个关键部分,高盛认为目前铝生产面临的运营风险不大。

但风险也依然存在。高盛指出,一旦俄罗斯至德国的新天然气管道“北溪2号”的批准出现任何延迟,都会对欧洲夏季的天然气供需平衡产生实质性的破坏。

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