南方基金史博:市场风格趋于平衡,投资机会来自个股挖掘

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南方基金副总经理、首席投资官(权益) 史博

2021年是权益市场行业表现显著分化的一年,有些行业实现了50%左右的上涨,有些行业出现了20%左右的下跌,给投资者带来极大的挑战,获取收益的难度比前两年明显提升。展望2022年,在稳增长的背景下,产业政策调整的频次将显著降低,行业的极致分化可能有所收敛,投资机会将更多来自宏观配置和行业内的个股挖掘。而权益市场的整体走势,很可能是宽幅震荡格局,主要原因是流动性宽松和经济下行交织,而A股整体估值性价比又处于中性区间,恒生指数则处于中性略偏低的水平。我们的主要观点如下:

一、经济增速下行有底,稳增长政策不断加码有望化解尾部风险,确保企业盈利保持健康。

尽管站在当前时点看,国内经济增速下行的压力仍然存在,未来1-2个季度面临整体企业盈利增长放缓的压力。但展望全年,在决策层重提“六稳”,高度重视地产行业可能带来的负向冲击的背景下,后续将看到地产开发商的开发贷、债券发行和现金流的好转,地方政府债券发行的明显加速,新一轮减税降费的财政刺激政策出台。全方位的稳增长政策,将有力的支撑中国经济保持在合理的增速区间,也有利于让企业盈利保持一定的韧性,这些都有助于夯实权益市场的配置价值。

二、货币政策持续宽松,有利于各类资产价格。

央行的陆续降准、降息,甚至5年期LPR利率也出现了回落,这将有助于降低企业和居民中长期的融资成本,包括住房按揭贷款的融资成本。总体上,货币政策配合其他稳增长政策的节奏和力度都十分值得期待,将有利于国内各大资产价格的强势。

可能市场还会担心美联储的紧缩政策限制了国内货币宽松的空间,但我认为两国货币政策错位的根源在于经济周期不同步,不存在货币政策方向必须保持一致的理由和逻辑。作为全球最有影响力的央行,美联储在今年的快节奏加息和缩表,的确将对全球流动性产生负面影响,也会明显拖累全球经济和大类资产价格。但也应看到中国央行一直以来都有较高的货币政策独立性,近年来更是多次实施与美联储反向的货币政策操作,央行反复重申的“以我为主”是有历史根据的、有底气的。在当前国内经济、物价双双走弱时,增加人民币流动性的供应,是理所当然的事情,而且也十分必要。

三、对全年的权益市场保持谨慎乐观的判断,近期市场调整有利于春季行情展开。

受益于流动性宽松和经济增速下行有底的双重保障,权益市场呈现持续单边下行的概率较低,因此,至少存在阶段性和结构性机会。类似于2021年宽幅震荡,在市场大幅回落后,估值性价比明显提升时,增加权益资产暴露往往能在后面的反弹中获得超额收益,相反,在市场大幅上行后,特别是某些热门板块出现较大幅度的上涨后,开始逐渐兑现部分收益,也是能够获得明显超额收益的。

当前依然看好春季行情,其大概率是对近期市场调整的修正性反弹。春季行情是一个非常有意思的全球现象,不仅A股市场有,其他很多国家的股市也有春季行情特征。这个现象背后的原因可能是:人们在展望未来的时候往往都会给予较乐观的预期。一季度恰好是展望全年的起点,加上经济数据、上市公司财务数据发布较少,乐观预期难以被证伪,因此权益市场容易上涨。

结构上看,预计2022年的行业分化不会像2021年那么剧烈。从基本面角度看,随着宏观经济将逐渐探底企稳,在2021年受累于经济景气的价值股、大盘股将迎来基本面改善的契机,叠加估值已经普遍回落较多,股价表现理应不会继续走弱。而2021年表现较好的成长板块,目前产业趋势依然相对积极,出现系统性下跌的概率不大。因此,整体而言,预计2022年市场风格趋于平衡,出现单一风格压倒性优势的概率不大。

四、坚定信心,坚持对中国资产的长期投资。

从中长期维度看,A股市场的利好因素较多,有利于投资者去过滤短期的企业盈利滑坡担忧,也有助于在大幅波动中坚定信心,拿住持仓,而不是在低位时因信心丧失而无奈出局。它们包括:资本市场的科技创新支持平台的定位;居民大类资产配置从实物资产向股市转移的趋势;中国的制造业在转型升级过程中,产业亮点频现。

最后,在此辞旧迎新、万象更新之际,祝愿广大投资者朋友们都能在虎年坚定行之有效的投资理念,实践正确的投资方法,收获合理的投资回报。

编辑:曹帅

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