灰熊伏击李斌,武汉蔚能浮出水面

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一场26亿的会计游戏?

记者/ 杨松 编辑/ 鄢子为

6月28日晚间,做空机构灰熊(Grizzly Research)狙击蔚来汽车。

在一份长达29页的做空报告中,灰熊花大篇幅描述蔚来与其持股的武汉蔚能之间的关系,直指蔚来虚增收入。

“蔚来的财务状况被夸大了,它利用了一个关联公司(蔚能)。”

灰熊报告指出,截至2021年9月的九个月内,武汉蔚能通过购买蔚来电池和服务,将后者的营收和净利润分别夸大了10%和95%,即分别虚增了26.17亿元和17.77亿元。

对于灰熊的指控,蔚来方面称,这份做空报告毫无价值,包含大量错误和未经证实的猜测。

蔚能是一家什么样的公司?它为何成为灰熊的靶子?

估值18亿

“加电比加油方便,汽油车能去的地方,电动车都能去。”蔚来创始人李斌和诸多高管,经常对外宣传“换电”的优势。

早在2018年5月,蔚来首台量产车ES8下线之际,第一座换电站就在深圳南山科技园投入运营。

在没有充电桩的场所,蔚来团队经常帮用户换电。这被视作蔚来高质量服务的一部分。

到了2020年8月,在蔚来用户累积换电数量即将达到100万次之际,蔚来牵头成立了专注换电业务的蔚能。

蔚能是一家寄生于蔚来的公司,其从蔚来汽车采购电池,向蔚来车主提供换电服务,获取租金收入。

蔚能公布过换电用户画像,年龄主要分布在 29-38 岁之间,收入相对稳定,座驾是价格在35万至47万元之间的蔚来汽车,支付能力较强。

蔚能首席营销官杨震近期在公开场所表示,最近一年多时间,蔚能完成了四轮融资,投资人包括蔚来汽车、宁德时代、湖北科投、国泰君安国际等。其中蔚来持股19.8%,是第一大股东。

蔚能的另一位投资者山东威达,在回复投资者时称,其投了1.5亿元,持股比例为8.18%。据此计算,蔚能估值约为18亿元。

截至2022年5月,蔚能运营和管理的资产规模超过6GWh,预计25年能达到约100GWh以上。

换电烧钱

换电是一个投入高、回报慢的生意。

以换电站为例,李斌曾表示,“北汽的换电站成本200万元,我们的要高大上一点,当然也不会高太多。把全国高速布满,这点钱我们还是有的。”

蔚能的换电生意,需要巨额投入,建换电站成本高,购买电池、人员运维也需要持续砸钱。

为了获得新资金,蔚能曾公布2021年前9个月交易数据。这段时间,蔚能从蔚来子公司采购了电池商品与劳务服务,其中电池采购额将近28亿元。

蔚能持有的BaaS电池资产数量,从2020年的4115块增长至40053 块。

这耗费了蔚能大量资金,其除了从投资机构融资,还向银行借贷。截至2021年9月,蔚能授信额为85,000万元,其中已使用授信额度为67,935万元。

蔚能在官方公号中发布诸多融资信息,包括发行新能源电池资产ABS、电池资产ABN等。

收入方面,向蔚能租电池的车主共有1.9万人,月租金共计1984万元。就是说,如果租金收入全部用来还银行贷款,蔚能需要2.8年才能还清。

蔚能数据显示,衡量公司偿债能力的指标流动比率,从2020年末的2.89,大幅度下降至2021年9月末的0.46。同期,蔚能对于蔚来子公司应付款项高达7.7亿元。

此外,蔚能用户只有1.9万,却采购了4万多块电池,这是灰熊的质疑点之一。灰熊指控,蔚来向蔚能多卖了约2.1万块电池(价值约11.47亿元)。

汽车行业资深分析师梅松林有不一样的看法,换电站要配备远比用户量高的电池量,才能保证用户能及时更换到电池。

盈利难题

换电是个重资产生意,电池折旧率高,盈利难。

2020年度和 2021年前三个季度,蔚能毛利率分别为 47%和 32%,随着年限增长,电池折旧率更高,毛利还会继续下滑。

蔚能想要盈利,只有扩大用户量,引入更多品牌。蔚能称,从2022年逐步开始,尝试拓展其他车企的用户。

这并不容易。梅松林表示,相较换电,充电成本更低,对于价格敏感的用户而言,不划算。

即便用户愿意掏钱,电池技术也是一大挑战。各家电池适配的是自家车型,没有统一的电池,无法实现复用。

梅松林补充道,蔚能的换电服务增加的是蔚来汽车影响力,其他电动车品牌也不太会愿意采用其服务。

更多换电公司选择将资源投入到针对网约车司机等B端市场。

易观分析汽车出行行业分析师许冰称,“换电涉及电池资产归属问题,私家车用户相比营运用车车主(出租车司机)更关心这一问题。”

在许冰看来,私家车耗电量小、使用频率低,快充是理想选择;营运用车耗电量大、使用频率高,换电模式性价比更高,补能时间短,更加便利。

吉利等厂商布局的换电业务,则是聚焦在B端出行市场。

梅松林保守预计,换电业务要实现盈亏平衡,至少要5年时间。

灰熊发布的这份做空报告,让蔚来港股大跌11%,更给想做C端换电生意的企业泼了盆冷水。

(实习生刘颖对本文亦有贡献)

(题图来源:视觉中国)

(作者:杨松 编辑:鄢子为)

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